中金发布研报称，看处置念念汽车-W（02015）“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下，研究到公司处于纯电量产期，下调25年盈利预测10%至99.6亿元，看守26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI计谋，看守港股指标价155港元。公司4Q24事迹超出市集预期，营收为442.7亿元，Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度限制及销量精采，事迹超出市集预期，但由于MEGA等车型计提购买甘愿、免息及家具组合等身分，毛利率低于市集预期。
中金主要不雅点如下：
事迹适当相宜预期，用度限制精采
公司4Q24委用158，696辆，创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%，略低于此前20%的涵养，主因MEGA等车型计提购买甘愿、免息及家具组合等身分，公司瞻望1Q25毛利率仍有望保执在19%+的水平。用度方面，公司4Q24用度限制超出市集预期，研发/销管用度差别为24.1/30.77亿元，对期骗度率差别为5.4%/6.9%，保执适当下落趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元，合座看，在适当的销量增长带动下，且用度限制精采，合座事迹相宜市集预期。
25年迎来纯电周期，国际化成为发展要点
公司25年迎来新纯电周期，并计较年内推出两款纯电新车型。补能方面，公司涵养络续加大5C超充累积树立，至理念念I8车型发布时，公司计较树立完成超2500个超充站。该行合计跟随超充累积完善和其他纯电车型推向市集带来限制效应，MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面，公司事迹会表现已于2025年1月在慕尼黑正经开设了首个外洋研发中心。此外，公司现在也曾在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦树立了直营工作中心。该行合计，2025年是公司外洋市集开启元年，此外，该行期待L系列后续推出智驾升级版块，依托智驾功能优化，渠说念下千里和窜改，带动混动车型销量冉冉转头5-6万辆的月销峰值水平。
处置体系诊治聚焦AI，柔软时间及生态上风
始终看，公司定位为 AGI时间的软硬件开垦制造商，即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同家具矩阵粉饰用户数字生存的形状。近期，公司也开展了相应的处置架构诊治，本次诊治主要基于汽车业务相对熟谙后，李念念仍行为成员之一参与汽车联系业务的方案历程，但不错愈加专注于公司在AI范畴的发展。该行看好公司泛AI布局，一方面公司具备在基座模子的插足和卓越上风。此外，公司智驾基座模子接受端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，时间架构保执行业卓越水平，该行看好公司在泛AI范畴才智推崇和估值擢升契机。
风险请示：纯电车型不足预期；智能驾驶不足预期；市集竞争加重。
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